公司是中西南地區水泥龍頭企業。公司擁有百年歷史，最早從湖北起家，專營水泥制造和銷售，過去二十年間通過不斷建設和并購大幅擴張。近年來公司加強了縱向產業鏈布局，逐步增加了商混和骨料的生產；通過進軍塔吉克斯坦和柬埔寨，打開國外水泥市場的生產和銷售；通過切入水泥窯協同處置廢棄物的業務，公司逐步向環保拓展業務。2017年公司銷售水泥和熟料6871.6萬噸，銷售商品混凝土319.3萬方，銷售骨料1152.6萬噸，環保業務處置總量181.6萬噸；合計實現營業收入208.89億元，歸母凈利20.78億元。
水泥業務持續向好，行業格局固化大背景下龍頭盈利有支撐。兩湖地區，華新水泥在湖北省內的布局主要是在鄂東和鄂西“環湖北”布局，與其他省份市場較近使華新在過去受其他市場影響較大。近兩年來，全國的大企業對于熟料的掌控力度進一步加強，企業間的協同進一步加強，省間的“竄貨”行為降低使得華新在省內的競爭力加強。湖南地區，在與南方和海螺等大企業協同加強的基礎上，我們預計區域盈利將繼續向好。西南地區，華新水泥通過收購拉法基豪瑞在西南地區的產能，大幅拓展了在西南地區的產能。根據政府的固定投資規劃和當期區域內的發展現狀，我們認為西南地區水泥需求有望延續穩定增長的態勢，為企業盈利添磚加瓦。
公司在水泥窯協同處置方面處于行業領先地位，而水泥窯協同處置對環境的積極作用將使公司享受政策紅利。2007年，華新環境工程（武穴）有限公司的成立標志著公司正式向環保行業進軍，目前在協同處置方面已經覆蓋了生活垃圾、污泥、水面漂浮物、污染土和危廢五大平臺。生活垃圾處置目前在華新的協同處置生產線中占比最大，華新的生活垃圾處置技術屬于兩部處置法的RDF技術，該技術的可擴展性強。從利潤的角度看，水泥窯協同處置生活垃圾如果剔除政府補貼和少錯峰生產的優勢本身是不經濟的。由于過去政府補貼低，企業本身并沒有多大意愿去做協同處置，但如果考慮了政府基于協同處置生產線允許少錯峰的情況后，企業能夠通過協同處置生活垃圾獲得盈利。同時，在危廢處置政策逐步規范下，我們預計公司在危廢領域的布局將會加速。2017年5月，環境保護部發布了《水泥窯協同處置危險廢物經營許可證審查指南》，規范了水泥窯協同處置危險廢物經營許可證審批工作，我們判斷未來公司在危廢的布局將會加速。公司目前已經投入運行的危廢處理是武穴工廠，2018年有三個在建項目，預計到年底的總產能將超過5萬噸。高盈利的危廢項目有望增厚公司利潤。
骨料業務擴張具備較強基礎，將為公司帶來十分豐厚的“資源性”利潤。按照規劃，華新水泥計劃在未來2-3年內力爭實現1億噸/年的骨料產能。2017年，公司擁有骨料產能2100萬噸/年，銷量為1152.6萬噸。2018年公司擬投資建設的骨料項目產能規模為：長陽600萬噸/年、西藏300萬噸/年、渠縣300萬噸/年、開遠200萬噸/年、華坪100萬噸/年和郴州100萬噸/年，即到2018年末的骨料產能為3700萬噸/年。中期公司到2020年的骨料產能規劃約為1億噸/年。
投資建議：
公司是中西南地區水泥龍頭企業，在產業鏈一體化和環保方面始終處于行業領先地位；而產業鏈條上骨料業務的大力發展將成為公司未來有力的盈利支撐；我們長期看好公司從水泥向環保產業拓展的戰略。
水泥業務：短期維度看，行業在夏季錯峰生產大幅趨嚴的背景下有望呈現“淡季不淡”，行業龍頭下半年的盈利中樞預期有望上調；中期維度看，“熟料資源化”將逐步帶來上游原材料供給的進一步收縮，公司的市場份額將進一步增加。隨著大企業間對于盈利的訴求趨于一致，行業間的協同有望進一步加強，特別有利于湖北本部的水泥盈利。西南地區的水泥需求仍然強勁，有望帶動水泥價格持續維持高位；西藏地區的水泥價格在18年有望能夠繼續維持高價。我們認為公司的水泥產業盈利能力持續提升將成為今年公司最為明顯的彈性來源。
骨料業務：我們預計公司2018年骨料銷量約為1700萬噸，按照18年噸凈利15元計算，18年骨料對于公司的業績貢獻約為2.5億元。而中期看公司整體的骨料整體規劃較大，隨著骨料的資源價值逐漸增強，公司的骨料業務有望成長成為公司重要的盈利點。
環保業務：公司在協同處置方面的業務2017年略虧，2018年隨著現有產能的運營逐步完善，疊加少錯峰生產的優勢，有望實現盈利；我們預計新增產能在調試期將基本盈虧平衡；未來隨著危廢的協同處置產能逐漸增加，公司在環保方面的盈利能力有望大幅增強。
我們認為華新水泥作為中西南地區的龍頭企業，將受益“熟料資源化”下的行業整體集中度，我們預計整體行業競爭格局持續向好將有效支持全年價格中樞維持高位；而產業鏈條的不斷延伸和環保業務推進能夠為公司打造更多的盈利點。我們預計公司2018-2019年歸母凈利潤分別為36.0億、40.1億，對應當前PE分別為6.4、5.7倍，上調至“買入”評級。
風險提示：
1.宏觀經濟風險：水泥行業整體需求與宏觀經濟相關性極高，雖然近年隨著水泥供給端約束的不斷增強，行業盈利受宏觀經濟的波動影響出現減小；但是宏觀經濟如果出現大幅波動導致需求明顯變化，行業整體格局可能會受到較大沖擊，從而明顯影響行業盈利能力。
2.供給側改革推進不達預期：水泥供給側改革以及產能端、原材料端控制對政策依賴程度相對較高，根據各地實際情況執行程度情況存在一定不確定性。
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